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          首次覆盖报告:而立之年,开启固废综合处理新征程

            瀚蓝环境(600323)

            纵横一体化,产业园模式多地复制。 固废综合处理为公司业绩主要驱动力,公司对标“无废城市”建设,具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚蓝模式”, 实现纵横一体化,通过环保产业园建设,协同处理有机垃圾、工业危废、农业废弃物等, 实现固体废物对环境的影响最小化。截至 2021 年底,公司已在全国 15 个省、自治区共计 34 个城市开展固废处理服务,并完成 9 个固废处理环保产业园建设。

            静脉产业园模式优势凸显。 我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、完备阶段三个历程。“十三五”期间,固废处理能力得到迅速提升,已基本满足“量”的需求;“十四五”期间,结合减污降碳的目标, 将更注重“质”的提升。静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合, 目前,我国固废行业正处于由发展阶段向完备阶段升级的过程,对于资源回收和近零排放提出更高的需求,静脉产业园模式将获进一步推广。

            垃圾焚烧业务高速增长,大固废板块多点开花。 公司垃圾焚烧发电业务增长较快, 2021 年,固废处理业务中,垃圾焚烧收入达到 25.69 亿元,同比增长36.9%,新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300 吨/日,提升至 2.56 万吨/日。后续随着新项目不断投运,叠加产能爬坡因素,垃圾焚烧运营收入有望进一步提升。其他固废相关业务取得显著增长,其中,环卫业务实现营业收入 7.31 亿元,同比增长 43.4%,工业危废实现营业收入 3.30 亿元,同比增长 231.8%。随着静脉产业园模式的复制推广,“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。

            能源业务短期受挫,供排水保障现金流。 自 2021 年以来,受国际能源价格持续攀升及限价政策影响,燃气业务成本高增,进而盈利能力出现下滑。 供排水业务经营稳定,盈利能力良好,为公司业务发展提供现金流支撑。

            投资建议: 目前,生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标,后续将更注重“质”的提升, 静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合, 有望实现资源循环利用和污染物近零排放。 公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制,打通固废全产业链, 对未来业绩形成支撑。预计公司 22/23/24 年 EPS 分别为1.67/1.86/2.16 元/股,对应 2022 年 5 月 13 日收盘价 PE 分别为 11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法,得到公司的合理估值区间为 21.71-21.98元/股,对应 2022 年 PE 为 13.0-13.2 倍。给予公司 2022 年 13.0 倍 PE,目标价 21.71 元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

            风险提示: 行业政策风险; 原材料价格波动; 行业竞争加剧


            文章来源:民生证券

          分享到:0  时间:2022-05-19 来源:民生证券 

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